来源/老张聊零售（ID：csdso2o）

我们先来看一组数据：

在2021年的时候，沃尔玛中国的销售总额是990.4亿，大润发（高鑫零售）和永辉超市的分别为980.1亿、989.7亿，有媒体做出了如下走势图。

大家可以算一下，三者之间相差有多大？老张看了一下，这三大巨头几乎挤在了一条线上，有些人甚至很难看清楚他们之间谁先谁后。

不过你如今再回头看这张表，很可能会有点懵。

2024年，沃尔玛1588亿，大润发764亿，永辉732亿。当年那三个挤在一起的小点，已经拉成了一条斜线：其中有一个在向上跑，还有两个在往下掉。

让我们觉得辣眼睛的，其实是三家在后面的走势。

变革的永辉

在5年之间，永辉亏掉了120多个亿，是120几亿！

2021年，它亏了39亿，然后就一路“狂亏”，2022年、2023年、2024年、2025年，永辉分别亏了27亿、13亿、14亿、25亿。

这给我们的感觉就好像是，一个人走路摔倒了以后，爬起来继续走，走着走着又摔倒了，然后一直循环往复。

还有比亏钱更严重的吗？也许是：关店。

在2024年底，永辉还开着775家店，可到了2026年一季度的时候，就只有392家在撑着了。这个关店力度，也是够狠。

截至2026年Q1，永辉累计关闭门店‌394家‌，而新开的数量却只有11家。这样鲜明的对比，主要原因是因为永辉在进行调改变革。

在最近几年，要说永辉最热闹的事，大概就是学习胖东来了。

2024年5月，永辉拜师于东来，然后就大张旗鼓地进行“胖改”：下架70%的SKU，把那些二三线品牌的进场费免掉，取而代之的是胖东来的DL系列。

还有就是员工的工资，从3000涨到4500，甚至5000；货架降到1.6米高，过道加宽到3米……

客观来说，这样调改过的店，的确是有一些好的变化。比如郑州信万广场店，它经过调改后，第一天就卖了188万。

到了2025年3月，41家稳态调改店在一个月内，就可以赚1470万。这就说明，这种调改的思路是正确的。

但是暴露出的问题也不能回避：调改的投入很大。

调改店需要很多的资金支持，关店也在砸钱，包括资产报废、员工补偿、违约赔偿等方面。

在名创优品的叶国富进来当家掌舵后，更加坚定了调改到底的决心。但调改后的结果就一定好吗？

在2026年一季度的时候，永辉终于扭亏为盈，2.87亿，同比涨了94%。但在认真看完财报以后，老张发现，它的营收还在往下掉。

营收下降的主要原因应该是关闭了很多门店，26年一季度的盈利是否可以持续，是永辉接下来的关键，因为永辉的负债已经挺高了。

如果有做财务的朋友，可以看一看下面这一组数字：资产负债率93.9%，短期债务36亿，手头现金29亿，资金压力可以说很大。

插一句关于胖东来的事

2024年，胖东来集团的13家店全年累计卖了169.64亿元，其中超市板块的销售额‌为‌80.94亿，超市单店平均6.23亿。

可能在对比之后，大家对上面这个数字会有更具体的理解：沃尔玛单店（含大卖场和山姆平均）大概4.8亿（主要靠山姆拉升），永辉单店不到1亿。

这样我们就很容易发现一个问题，胖东来的单店效率的确不菲。

但是如果你让永辉学胖东来，可能结果不是想象中的那么理想。

胖东来深植于许昌和新乡，这两个地方是它的主场，供应链、口碑、员工关系都经营了二十多年。

而永辉面向的是全国范围，每个地方的竞争格局、租金结构和消费习惯都是不一样的，如果把胖东来的货架搬到上海，所产生的效果可能不会一模一样。

不过胖改确实是适合永辉的道路，可以选择的道路本来也不多，但是胖改结果最终如何，还要看天时，地利与人和。

再来看大润发

和永辉相比，大润发不是一条直线往下栽的，它是忽上忽下的。

在2025年财年的时候，大润发好不容易扭亏为盈，赚了3.86亿。可大家刚松一口气，结果它在2026财年中期又预告亏了3到3.5亿。

其中的原因倒不复杂：盈利主要靠降本，而不是增收，单笔件数和商品均价都在降，商店街租不出去了。

商店街这个模式，以前可以说是大润发的金矿：超市里面租给奶茶店、眼镜店、手机维修，租金收入躺着赚。现在商场都没人去逛了，商店街收不到租金了。这不是大润发自己的问题，是整个线下商业生态变了。

这里需要提一下，大润发做了几件对的事。

一是供应链直采。以前猪肉从养殖户到批发市场再到超市，中间倒了好几手。现在启动自营猪肉全国联采，人家自己去源头进货。就这一招，9月份猪肉品类的毛利率提升了4%。可以说，这4个点在零售业里是个很出色的存在。

二是试前置仓。在济南、上海等地，大润发做的模式是“大卖场+前置仓”。我们在网上下单，大润发从最近的门店发货，3公里的范围内一小时就可以送到了。

这个逻辑其实是没问题的，用实体店很划算。但是跑通这条路是需要资金和时间的，大润发的账上虽然还有119亿，只是市场变幻莫测，根本就不给你时间去磨。

老张注意到一个细节，大润发在半年的时间里，关掉了6家大卖场。6家其实不算太多，可这代表的是：有些不赚钱的店，留着就是在内耗。

大润发与永辉相比，亏损比永辉少，但是永辉调改已经基本完成，而大润发的变革路程还没有结束，大润发下一步的变革方向和效果，才是未来的根本。

不在同一个赛场的沃尔玛

为什么说不在同一个赛场？我们来看一下这个数字就明白了：2024年1588亿，2025年接近1700亿；沃尔玛的市场份额，从一年前的5.3%涨到了7.4%。

与之前的二家相比，沃尔玛的曲线是稳步上升的。

值得大家注意的是，沃尔玛的增长秘密，并不在那些大卖场里。因为它的大卖场一直在关，从300多家减少到了280家。

而真正撑场面的，是山姆会员店。目前山姆一共开了63家店，付费会员超千万。会员费收入一年增长超过35%。我们想去山姆买东西，进门先交260块，这笔钱还没摸到商品就已经是利润了。

那么，山姆的逻辑是什么呢？精选SKU，它的一个店里只放约5000个商品，这是传统超市的1/5-1/10。

这个意思是说，它替消费者做出了选择，告诉我们它里面的东西是值得买的。这一套对中产阶级很有用，尤其是对那些没时间挑商品的人群，这家店帮他们挑选好了，他们对这家店的信任度自然就有了。

山姆的自有品牌Member‘s Mark覆盖了约1000个SKU，其销售占比为40%。一款澳洲和牛和一盒智利车厘子，可能其他地方没有卖的，也可能价格会卖得更贵，这就是差异所在。

还有一个数据值得看：沃尔玛中国的电商业务净销售额增长了32%，在总销售额中占比在一半以上。而且近80%的数字订单，可以在一个小时内送达。

从中我们可以看出什么问题呢？它已经不是一家超市公司了，是一家即时零售公司，只是它的仓库在实体店里。

比如我们晚上八点突然想吃瑞士卷，那打开手机下单以后，山姆在一个小时里就会送货上门。这只要形成习惯，就不太容易再开车去超市购物、找车位停车、排队结账了。

有人可能会问：2021年那三条线是怎么汇合到一起的？

其实当时汇合本身是个巧合。沃尔玛的大卖场在下滑，但山姆正在起量；大润发还在吃老本，永辉也还带着中国生鲜第一股的光环。

就这样，三条线从不同方向走到了同一个海拔高度，但底下的地基完全不同。

现在回头来看，老张有个感觉，那条汇合线就像是一个错觉。怎么说呢？我们以为它们的起跑线是一样的，实际上有的穿着跑鞋，有的光着双脚。

资本市场看得很清楚。2025年以来，沃尔玛股价涨了19%，高鑫零售跌了40%，永辉跌了36.75%。

再补几个“插班生”的数据

盒马2024年卖了750亿，它第一次挤进了前三，同比增长10%，它的门店有420家（25年销售应该过千亿了）。

这样一来，盒马的单店收入大概在1.79亿左右，这是个不错的成绩。而且大家还要需要注意一点，它的增速是两位数。

Costco只有7家店，卖了87亿，单店12.4亿；山姆单店约22亿。这两家的单店收入是传统超市的十几倍。

再来看比优特，这个名字很多人没听过。2023年它排在27名，2024年升到了22名，其销售额从54亿涨到了73.5亿，增长了36%。它在东北深耕，不做全国扩张，就盯着一亩三分地把它做透。

这些“插班生”告诉我们一件事：不是超市不行了，是那种“什么都卖、什么都不精、价格没优势、服务没特色”的超市不行了。

关于“调改热”，说几句泼冷水的话

2024年，行业里掀起了一波学胖东来的热潮。步步高学，永辉学，据说连华润万家都去学了。CCFA的数据说，3/4的超市企业尝试了调改，其中75%取得了增长。

调改有三重成本，很多人算不过来账。

第一重是真金白银的投入：装修、货架、员工涨薪；

第二重是关店损失：那些被判定为“尾部门店”的，关掉要赔钱，不关要亏钱，左右为难；

第三重是机会成本：管理层的时间、精力全部扑在调改上，那其他事可能就没人管了。

永辉就是个典型案例。它的调改店确实有效，但市场能容纳多少调改店了，这么多超市都在调改，最终有效率多少了？

“之后的走向辣眼睛”，辣在哪里？

辣在分化，在同一个行业、面对同一批消费者、在同样的经济环境里，有的往上走，有的往下掉，中间没有交集。

沃尔玛的走向已经被山姆和一小时达锁定了，只要不出大错，它会继续吃下中产阶层的钱包份额；

大润发的走向是震荡修复，找准方向对他最重要；

永辉已经选好道路，要看接下来的表现。

但有一个数字我印象特别深：2024年超市TOP100的门店总数下降了9.8%，销售额却微增了0.3%。

这就说明整个行业可能需要开始接受一个事实：开得多可能不如开得精，店多也可能不是荣耀，坪效才是。

来源/老张聊零售（ID：csdso2o）